洪田股份(603800) 主要观点： 事件：公司发布2024年三季报 2024Q3，公司实现盈利收入3.79亿元，同减17.95%，环增+9.5%；归母净利0.25亿元，同增123.11%；扣非净利0.13亿元，同增18.51%，上述变动主系剥离油气钻采业务板块、增持洪田科技股份所致。 锂电行业需求量开始上涨缓慢，加速出海谋破局 2024年以来，国内动力电池端锂电铜箔需求增速下降明显，较23年或仅增长5-10%。公司积极开拓商品市场、拓展海外客户以应对下业需求不振，电解铜箔设备放量缓慢的问题。 聚焦新能源高端制造装备，复合集流体设备进展明显 复合铜箔方面，公司已推出“卷绕磁控溅射镀膜机”、“卷绕磁控溅射蒸镀复合镀膜机”等一体机设备，收获新能源汽车与储能市场客户。洪田股份在复合铜箔设备具备技术领先、产品创新等先发优势，将极大提升公司行业竞争力。复合铝箔方面，洪田股份首台真空蒸发镀铝设备已完成发货。同时，公司成功研发“一步法干法”磁控溅射一体机，系全国首台，可实现双面卷对卷镀铜、镀铝，且良率、自动化水平较传统方法有所提升。 响应政策，并购重组打造真空镀膜设备全产业链 洪田股份积极做出响应号召，通过并购整合复合集流体产业链上下游。1月，公司增资达牛，布局超声波滚焊设备制造；7月，企业成立洪星真空、收购龙铮真空核心资产，深化磁控溅射、真空蒸发等技术布局。全产业链布局强化公司高端装备制造能力，助力公司维持行业领头羊。 投资建议:预计公司24年完全剥离传统业务，洪田科技将成为公司主要增长点。考虑到公司锂电设备业务有所承压，我们预计公司24/25/26年归母净利分别为2.3/2.9/3.4亿元，对应PE16/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示:下业需求不足风险；原材料成本上涨；行业竞争加剧；产品升级以及新兴技术替代风险。
洪田股份(603800) 投资要点 业绩短期承压，Q3净利润同比高增：2024年前三季度公司实现盈利收入10.61亿元，同比-30.18%，主要系石油钻采板块子公司道森有限剥离所致；2024Q1-Q3实现归母净利润0.85亿元，同比+40.18%；扣非纯利润是0.56亿元，同比+16.61%。Q3单季营收为3.79亿元，同比-17.95%，环比+9.57%；归母纯利润是2512万元，同比+123.11%，环比-18.73%；扣非净利润1341万元，同比+18.51%，环比-37.50%。 Q3盈利能力略有下滑，公司控费能力稳健：2024年前三季度公司毛利率为22.27%，同比+0.42pct；销售净利率为10.11%，同比+2.70pct；期间费用率为11.60%，同比-1.33pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.21%/5.45%/3.41%/1.53%，同比-2.62/+1.24/-1.05/+1.10pct。Q3单季毛利率为18.50%，同比-5.25pct，环比-2.44pct；销售净利率为8.22%，同比+5.50pct，环比-2.44pct。 存货&合同负债同比降低，经营活动净现金流环比转正：截至2024Q3末公司合同负债为6.99亿元，同比-39.71%；存货为8.43亿元，同比-43.72%。2024Q3公司经营活动净现金流为0.34亿元，同比-38%，环比由负转正，主要系公司优化供应链管理使得采购支出减少所致。 依托真空设备技术，布局复合铜箔&铝箔设备：2024年7月公司所研发的复合铝箔真空镀膜设备成功下线发货，随公司首款复合铝箔真空镀膜机发货交付，公司超精密真空镀膜设备后续加速推进量产。公司将继续加大在真空磁控溅射镀膜机、真空蒸发镀膜机、真空磁控溅射蒸发复合镀膜机等领域的研发投入，加快推出锂电外其他领域的真空镀膜设备产品，积极开拓国内外客户，持续推进真空镀膜设备领域的平台化布局，加速打造超精密真空镀膜设备业务模块，实现在超精密真空镀膜领域高端产品的国产替代，为公司打造新的业务增长极。 内生外延加码复合集流体&泛半导体领域设备：公司现金出资1500万元，对苏州达牛进行增资，获得达牛15%股权，能够丰富洪田在复合集流体领域产品线，实现从材料到电芯端设备的布局；同时拟出资3750万元与安徽瑞视微智能建立子公司（洪田持股75%，瑞视微投入核心技术，以非货币性资产作价持股25%），与洪田原有真空镀膜设备业务下游的锂电、泛半导体领域形成协同；也与福广利管理等共同投资设立合资公司洪星真空，为集设备的研发、制造、销售及服务于一体的高端制程真空设备方案商，在半导体和柔性基材卷绕领域以及电子电器、医疗机械、智能穿戴、光学、厨电厨卫等行业，已成功的为客户开发出满足各种不一样的要求的镀膜工艺方案。 盈利预测与投资评级：考虑到公司订单情况，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.32（原值2.63）/2.71（原值4.00）和3.28（原值4.85）亿元，对应PE分别为22/18/15倍。基于公司的高成长性，维持“增持”评级。 风险提示：研发进展没有到达预期、产品拓展没有到达预期等。
道森股份(603800) 主要观点： 事件：公司发布2024H1半年报 2024H1，公司实现盈利收入6.83亿元，同减35.51%;归母净利0.6亿元，同增21.31%;2024Q2公司实现盈利收入3.46亿元，同减48.34%，归母净利0.31亿元，同减2.65%，主系剥离油气钻采业务板块所致。 电解铜箔设备加速出海，积极拓展海外客户 海外客户体量可观，公司已与多位海外客户建立了稳固的合作伙伴关系，客户遍及欧洲、中东、东南亚等关键区域。随海外国家对锂电材料的本土化要求加码，我们预计后续订单的数量和规模将持续增长。 发挥真空镀膜技术优势，加速复合集流体设备出货 超精密真空镀膜设备方面，洪田科技首创“一步法全干法”工艺，目前公司产品矩阵已趋完备，具备真空磁控溅射镀膜机（双面镀金属材料）、真空蒸发镀膜机双面镀铝）、真空磁控溅射蒸发复合镀膜机（可双面镀铜镀铝）。3月，公司国内首台“一步法全干法”真空磁控溅射镀膜机已成功下线月，洪田科技复合铝箔真空镀膜设备同样成功下线发货。我们大家都认为，随欧洲电池法案对电池安全性的要求提升，复合集流体有望加速渗透，带动上游复合集流体设备放量。 增资达牛，合资瑞视，多元化经营效果初现 公司增资达牛扩产复合集流体滚焊设备业务，同时合资瑞视微，进军泛半导体领域的设备制造。截止上半年，达牛和瑞视维已取得部分产品突破，期待下半年订单表现。同时，公司围绕平台型高端设备布局，外延式加速其他领域突破，以期长期发展。 投资建议:预计公司24年完全剥离传统业务，洪田科技贡献主要增长。 考虑到公司锂电设备业务有所承压，我们调整公司24/25年归母利润至2.6/3.1亿元（前值3/5亿元），对应PE14/12倍，维持买入评级。 风险提示:宏观环境政策变化；原材料成本上涨；行业竞争加剧；产品升级以及新兴技术替代风险。
道森股份(603800) 投资要点： 事件：公司近期发布2024年半年度报告，根据公告，公司2024年H1实现营业收入6.83亿元，同比下降35.51%，实现归母净利润0.60亿元，同比增长21.31%。其中2024年Q2单季度实现营业收入3.46亿元，同比下降48.34%；实现归母净利润0.31亿元，同比下降2.65%。公司收入下降主要系剥离道森有限导致。 持续剥离低效资产，净利润实现增长。公司于2024年4月向陆海控股及其控制的道森有限转让公司所持有的道森材料和道森机械100%股权。截至目前，上述出售道森机械100%股权交易已实施完成，出售道森材料100%股权的交割工作正在进行中。报告期内公司中文全称由“苏州道森钻采设备股份有限公司”变更为“江苏洪田科技股份有限公司”，并于2024年6月完成工商登记。公司2024年H1毛利率为24.36%，同比+1.78pct，净利率为11.17%，同比+1.71pct，在剥离低效资产后，公司纯收入能力有望继续提升。 公司高层增持股份，彰显对公司发展信心。2024年2月，公司发布《关于副董事长、核心技术管理人员增持公司股份计划的公告》。截至2024年8月3日，公司副董事长陈贤生、核心技术管理人员松田光也已通过上海证券交易所交易系统以集中竞价方式合计增持20,061,723.30元，已达到增持计划下限，增持计划实施完毕。 新设备持续推出，洪田科技坐稳国产铜箔设备龙头地位。传统铜箔方面，洪田科技已实现3.5μm-100μm锂电极薄、电子电路超厚解铜箔生产装备的产业化，直径3.6米超大规格电解铜箔阴极辊、生箔机与配套设备，以及高端极薄的锂电铜箔3μm产品，达到行业领先水平。复合集流体方面，洪田科技研制的真空磁控溅射蒸发镀膜一体机使用纯磁控溅射工艺和真空蒸镀一体机镀膜，可同时满足双面卷对卷镀铜、镀铝，较传统两步法提升了良率、均匀性、自动化水平以及沉积纯度。今年3月，洪田科技国内首台“一步法全干法”复合铜箔真空磁控溅射镀膜机已成功下线日，洪田科技复合铝箔真空镀膜设备同样成功下线洪田科技实现归母净利润0.89亿元。 投资建议：公司目前逐步剥离低效资产，产品持续迭代以满足新需求，作为国产锂电铜箔设备龙头，逐步开拓复合集流体设备等业务。在锂电行业增速放缓的大背景下，我们大家都认为公司有望通过强大的技术实力穿越周期。考虑到公司剥离低效资产带来的营收下降，我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.20、3.34、4.31亿元，对应的EPS分别为1.06元、1.61元、2.07元，对应2024年8月30日股价，PE分别为15.66倍、10.31倍和8.00倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：锂电行业需求下滑；新产品推广不及预期。
道森股份(603800) 投资要点 Q2业绩承压，主要系设备验收影响：2024上半年公司实现盈利收入6.83亿元，同比-35.51%，主要系出售子公司道森有限所致；其中电解铜箔设备收入4.23亿元，同比+11.03pt，占比61.9%；油气类商品收入2.60亿元，同比+0.35pt，占比38.1%。2024H1实现归母净利润6002.46万元，同比+21.31%；扣非纯利润是4209.10万元，同比+16.01%。Q2单季营收为3.46亿元，同比-48.34%，环比+2.53%；归母纯利润是3090.85万元，同比-2.65%，环比+6.48%，主要系电解铜箔设备验收节奏影响。 盈利能力有所提升，产品结构一直在优化：2024上半年毛利率为24.36%，同比+1.77pct，销售净利率为11.17%，同比+1.70pct；期间费用率为26.5%，同比+4.6pct，其中销售费用率为1.9%，同比-1.32pct，管理费用率为5.8%，同比+1.78pct，研发费用率为2.7%，同比-1.69pct，财务费用率为1.5%，同比+1.32pct。上半年研发投入为0.18亿元，同比-60.53%，系石油钻采业务规模降低，研发投入相应减少所致。Q2单季毛利率为23.75%，同比+0.08pct，环比-1.22pct；销售净利率为10.66%，同比+0.83pct，环比-1.03pct。 存货&合同负债同比有所下滑：截至2024Q2末公司合同负债为8.53亿元，同比-20%；存货为10.15亿元，同比-5%。2024Q2公司经营活动净现金流为-0.24亿元，同比+27.3%。 依托真空设备技术，布局复合铜箔&铝箔设备：（1）真空磁控溅射镀膜机：洪田研发了全国首台一步法干法真空磁控溅射一体机，可双面镀各类金属材料，整一个完整的过程采用纯物理干法工艺更环保、粘结力更强、箔材密度更均匀；（2）真空磁控溅射蒸发复合镀膜机：在真空磁控溅射镀膜机上增加了蒸发源，该设备可更高效的实现双面镀铜、镀铝；（3）真空蒸发镀膜机：可实现低成本、高效率的实现双面镀铝。 增资达牛&合资瑞视微，加码复合集流体&泛半导体领域设备：公司现金出资1500万元，对苏州达牛进行增资，获得达牛15%股权，能够丰富洪田在复合集流体领域产品线，实现从材料到电芯端设备的布局；同时拟出资3750万元与安徽瑞视微智能建立子公司（道森持股75%，瑞视微投入核心技术，以非货币性资产作价持股25%），与洪田原有真空镀膜设备业务下游的锂电、泛半导体领域形成协同。 盈利预测与投资评级：考虑到公司净利润增长趋势，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为2.63/4.00/4.85亿元，对应PE分别为13/9/7倍。基于公司的高成长性，维持“增持”评级。 风险提示：研发进展没有到达预期、产品拓展没有到达预期等。
道森股份(603800) 2023年全年：1)实现盈利收入22.37亿元，同比+2.18%；实现归母净利润2.05亿元，同比+92.38%；实现扣非归母净利润1.48亿元，同比+67.09%。2)全年毛利率25.34%，同比+4.29pct；归母净利润率9.15%，同比+4.29pct；扣非归母净利润率6.59%，同比+2.56pct。3)期间费用率为12.1%，同比+2.25pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.08%、4.09%、3.61%、0.32%，同比分别变动+0.5、+0.53、+0.76、+0.46pct。 2023Q4单季度：1)实现盈利收入7.17亿元，同比-1.69%，环比+55.4%；实现归母净利润1.44亿元，同比+233.24%，环比+1179.4%；实现扣非归母净利润1亿元，同比+262.49%，环比+783.28%.；2)Q4季度毛利率32.74%，同比+5.76pct，环比+12.56pct；归母净利润率20.08%，同比+14.16pct，环比+17.64pct；扣非归母净利润率13.93%，同比+10.15pct，环比+11.48pct。 分产品来看：1）电解铜箔：电解铜箔出售的收益11.40亿元，占营业总收入比例为50.94%；2）油气类商品：油气类商品出售的收益8.46亿元，占营业总收入比例为37.82%；3）电气及风电类商品：电气及风电类商品出售的收益1.40亿元，占营业总收入比例为6.24%。4）钢材：钢材出售的收益1.12亿元，占营业总收入比例为5.00%。 分地区来看：1）中国大陆：内销出售的收益18.20亿元，同比增长14.44%，占营业总收入比例为81.36%，毛利率27.91%，同比增长5.52pct；2）国外：外销出售的收益4.17亿元，同比下降21.32%，占营业总收入比例为18.64%，毛利率14.11%，同比下降0.51pct。 洪田科技表现强势：2023年实现盈利收入11.40亿元，同比+92.42%；实现净利润2.57亿元，同比+95.90%，实现净利率22.54%，同比增长0.41pct。公司电解铜箔高端生产装备的性能与品质已获得国内外客户的高度认可。洪田科技电解铜箔高端生产装备生箔精度、生产效率、节能安全、收卷长度等关键性能指标位居行业领先水平，部分可达国际领先水平。洪田科技研制的“真空磁控溅射一体机”复合铜箔真空镀膜成套设备在全国首家实现采用一体机设备一次性通过真空磁控溅射技术在高分子材料基膜双面镀铜1μm，并且在设备正常运行功率、靶材利用率、靶材数量、溅射沉积速率等多个关键性能指标，和稳定传送超薄基材胶片技术、超薄基材的抑制热损伤技术、高速成膜圆筒旋转式磁控溅射阴极技术等多个关键技术，以及工艺便捷控制、环保节能、模块化设计等多方面均位居行业领先水平。 盈利预测：由于国内锂电行业资本开支增速放缓，我们下调了对道森股份的盈利预测，预计24-26年归母净利润2.96、4.12、5.43亿元（24-25年前值：3.72、4.56亿元），对应PE为15.73、11.31、8.57倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境及产业政策变化的风险、原材料成本上涨、产品升级及新兴技术路线替代
2023年报&2024年一季报点评：业绩持续高增，复合集流体设备加速落地
道森股份(603800) 投资要点 1、2023年业绩位于预告中枢，2024Q1利润高增：2023年公司实现营业收入22.4亿元，同比+2.2%，其中锂电铜箔设备收入11.4亿元，同比+93%，占比50.83%；归母净利润2.1亿元，同比+92%；扣非归母净利润1.5亿元，同比+67%。2024Q1营收3.37亿元，同比-13.5%；归母净利润0.29亿元，同比+64.2%；扣非归母纯利润是0.2亿元，同比+768%，主要系亏损的油气钻采业务剥离，同时洪田科技出货验收增加、对其持股票比例由51%提升至81%。 盈利能力明显提升，产品结构优化：2023年公司毛利率为25.3%，同比+4.3pct，其中锂电铜箔设备毛利率为35%，同比+5pct；净利率为12.5%，同比+4.8pct；期间费用率为12.1%，同比+2.3pct，其中销售费用率为4.1%，同比+0.5pct，管理费用率（含研发）为7.7%，同比+1.3pct，财务费用率为+0.3%，同比+0.4pct。2024Q1毛利率为25%，同比+4.3pct，净利率为11.7%，同比+2.9pct。 合同负债&存货较为稳定：截至2024Q1末，公司合同负债为8.4亿元，同比-10%，环比+3%，存货为10.1亿元，同比-15%，环比-5%；2023年经营活动净现金流为0.04亿元，同比-93%，主要系支付税费增加，2024Q1经营活动净现金流为-0.3亿元，同比+88%。 依托真空设备技术，布局复合铜箔&铝箔设备：（1）真空磁控溅射镀膜机：洪田研发了全国首台一步法干法真空磁控溅射一体机，可双面镀各类金属材料，整一个完整的过程采用纯物理干法工艺更环保、粘结力更强、箔材密度更均匀；（2）真空磁控溅射蒸发复合镀膜机：在真空磁控溅射镀膜机上增加了蒸发源，该设备可更高效的实现双面镀铜、镀铝；（3）真空蒸发镀膜机：可实现低成本、高效率的实现双面镀铝。 推出员工持股计划，彰显长期发展信心：2023年12月公司推出第一期奋斗者员工持股计划，公司层面的业绩考核目标为（1）2024年洪田营业收入不低于15亿元，且达成以下任一目标①洪田科技发明专利、实用新型专利、软件著作权及外观设计专利合计申请数量不低于30件（含），②洪田科技实施的南通高端装备制造项目（过渡厂区）正式投产；（2）2025年洪田营业收入不低于20亿元，且达成以下任一目标①洪田科技发明专利、实用新型专利、软件著作权及外观设计专利合计申请数量不低于50件（含），②洪田科技实施的南通高端装备制造项目（新建厂区）正式投产。 盈利预测与投资评级：考虑到设备验收周期，我们预计公司2024-2026年归母纯利润是2.6（原值3.7，下调30%）/4.0（原值4.8，下调17%）/4.9亿元，当前股价对应动态PE分别为18/12/10倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产没有到达预期，新品拓展不及预期。
洪田科技业绩亮眼贡献增量，加速布局超精密线) 主要观点： 事件：公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告 23年公司实现盈利收入22.37亿元，同增2.2%；归母净利2.05亿元，同比大幅度增长92.4%。分季度看，23Q4公司实现盈利收入7.17亿元，同减1.7%，归母净利润1.44亿元，同增233.2%；24Q1公司实现盈利收入3.37亿元，同减13.5%，归母净利润0.29亿元，同增64.2%。23年业绩高增系控股子公司洪田科技产销双增，其归母净利大幅度的提高至2.6亿元所致，同时公司对洪田科技持股比例由51%提升至81%，符合我们预期。 传统业务加速剥离，新能源设备业务成为新增长引擎 23年公司加速剥离低效资产优化资源配置，已出售苏州道森钻采设备有限公司100%股权，注销阳澄湖分公司等。此外，公司再收购洪田科技30%股权，加强电解铜箔和超精密真空镀膜设备业务布局，优化公司资产结构并完成首期员工激励。 电解铜箔业务产销两旺，阳极板耗材与出海布局支撑长期增长 23年公司电解铜箔业务实现盈利收入11.4亿元，同增92.94%，毛利率35.1%，提升4.94pct，系洪田科技2023年产销两旺客户的需求量开始上涨，订单承接上升。1）国内电解铜箔上游扩产放缓，公司已开始积极向海外突破，当前公司在手订单充足，24年传统电解箔设备仍有业绩支撑。2）阳极板为电解铜箔设备重要耗材，且单位净利水平较高，预计24年随公司电解铜箔设备订单持续落地，阳极板有望释放弹性。 超精密真空镀膜业务加速推进，先进PVD技术引领行业新趋势 1）公司目前可生产真空磁控溅射镀膜机、真空磁控溅射蒸发复合镀膜机和真空蒸发镀膜机。其中磁控镀膜机为全国首台一步法干法真空磁控溅射一体机，可双面镀各类金属材料;复合镀膜机可更高效的实现双面镀铜、镀铝;蒸发镀膜机可实现低成本、高效率的实现双面镀铝。2）纯磁控镀膜机设计镀铜成本5-6元/平，已实现万米收卷，除现有新能源客户外，预计未来可拓展半导体和消费电子客户。3）复合镀膜设备售价预计6000万元，设计速度12-15米，理论成本有望低于电解铜箔，当前已完成组装，待调试完成后有望落地新订单。4）复合铝箔蒸镀设备调试中，预计24H1投放。 增资达牛合资瑞视微，加速打造真空镀膜全链平台 公司拟以1500万元收购苏州达牛15%股权，出资3750万元与安徽瑞视微智能建立子公司。此次收购有望补足复合集流体高端设备实力，加速打造真空镀膜全链平台。 投资建议：我们预计公司24年完全剥离传统业务，洪田科技贡献主要增长。我们预计公司24/25/26年实现利润3/5/6亿元，对应PE17/10/9倍，维持买入评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，市场需求不及预期风险，投资项目风险等。
道森股份(603800) 【事项】 24年1月17日，公司披露2023年业绩预告，预计公司在23年全年实现归母净利润1.85-2.25亿元，同比增长73.80%-111.37%，主要得益于：（1）公司在子公司洪田科技的股权比例从51%提高到81%；（2）洪田科技的业绩大幅提升。 【评论】 增资苏州达牛，切入超声波焊接设备。公司于1月18日审议通过《关于对苏州达牛新能源科技有限公司增资的议案》，公司拟出资1500万元以获得苏州达牛15%的股权。苏州达牛成立于2015年，是专业的超声波金属焊接解决方案提供商。超声波滚焊机可应用于复合集流体的极耳转印焊工序，苏州达牛是少数能够提供相关设备的厂商之一。此次增资有望拓展公司在复合集流体设备领域的产品版图，提升市场竞争能力。 复合铜铝箔一体机订单加速落地。子公司洪田科技于2023年4月首次发布真空磁控溅射一体机。日前，公司研发的复合铜铝箔一体机设备“卷绕磁控溅射镀膜机”、“卷绕磁控溅射蒸镀复合镀膜机”、“卷绕蒸发镀膜机新获1.84亿元订单。公司在复合集流体领域已拥有汉嵙新材、诺德股份等客户，并与诸多潜在客户接洽，后续有望斩获更多新订单。 推出“奋斗者”员工持股计划。公司在23年12月推出了第一期“奋斗者”员工持股计划，以提高核心团队的稳定性，该计划拟募集不超过2570.95万元。其考核目标为：（1）洪田科技24年的营收不低于15亿元，且专利合计申请数量不低于30件或南通高端装备制造项目（过渡厂区）正式投产；（2）洪田科技25年的营收不低于20亿元，且专利合计申请数量不低于50件或南通高端装备制造项目（新建厂区）正式投产，彰显出公司的发展信心。 【投资建议】 公司在复合集流体设备领域布局顺利，我们预测公司2023/2024/2025年的营业收入分别为22.18/28.13/40.92亿元，同比增速分别为1.32%、26.80%、45.45%，归母净利润为2.03/3.67/4.77亿元，同比增长90.62%、80.76%、29.98%，现价对应PE为25、14、11倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 复合集流体产业化不及预期； 下游客户拓展不及预期。
道森股份(603800) 投资要点 事件：（1）拟现金出资1500万元，对苏州达牛进行增资，获得达牛15%股权；（2）拟出资3750万元与安徽瑞视微智能建立子公司（道森持股75%，瑞视微投入核心技术，以无形资产作价持股25%）。 增资苏州达牛，延伸布局复合集流体滚焊设备。 苏州达牛成立于2015年，客户包括宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科等，主要代理必能信的传统点焊设备并自主开发了滚焊整机，目前达牛已经出货多台超声波滚焊一体机。此次增资苏州达牛，能够丰富洪田在复合集流体领域产品线，实现从材料到电芯端设备的布局。 合资瑞视微，重点拓展泛半导体领域产品。 瑞视微核心产品包括半导体芯片封装机（适用于分立器件、IC器件、硅芯片等领域的高速高精度贴装）、视觉检测设备（下游包括新能源、面板、PCB等领域）等，与洪田原有真空镀膜设备业务下游的锂电、泛半导体领域形成协同。 复合集流体设备订单加速落地，积极扩产保障交付能力。 2023年4月公司发布复合铜箔真空磁控溅射一体机，汉嵙新材7月首批订单落地，包括1台线台真空磁控溅射蒸发一体机；9月再获诺德1.84亿元订单，我们预计对应5台设备。目前道森正在加大意向订单落实，积极扩充复合铜铝箔设备产能，加快推进真空磁控溅射蒸发一体机的出样、交付进程。洪田与江苏省南通港闸经济开发区管委会签订投资合作协议，拟投资10亿元建设年产线套、线套、复合铜箔一体机成套设备100套。 推出员工持股计划，彰显长期发展信心。 2023年12月公司推出第一期奋斗者员工持股计划，筹集资金总额不超过0.26亿元，公司层面的业绩考核目标为（1）2024年洪田营业收入不低于15亿元，且达成以下任一目标①洪田科技发明专利、实用新型专利、软件著作权及外观设计专利合计申请数量不低于30件（含），②洪田科技实施的南通高端装备制造项目（过渡厂区）正式投产；（2）2025年洪田营业收入不低于20亿元，且达成以下任一目标①洪田科技发明专利、实用新型专利、软件著作权及外观设计专利合计申请数量不低于50件（含），②洪田科技实施的南通高端装备制造项目（新建厂区）正式投产。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润为2.1/3.7/4.8亿元，当前股价对应动态PE分别为27/15/11倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。
道森股份(603800) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩预告，预计2023年度归母净利润为1.85-2.25亿元，同比增速为73.80%-111.37%。预计扣非后归母净利润为1.25-1.50亿元，同比增速为41.56%-69.87%。 Q4业绩高增长，电解铜箔设备龙头快速发展。分季度看，2023Q4，公司单季度归母净利润约为1.24-1.64亿元，同比增速约为187.51%-280.06%；单Q4扣非后归母净利润约为0.77-1.02亿元，同比增速约为180.74%-271.42%。公司单Q4业绩高速增长，经营情况向好。 电解铜箔市场需求稳健，公司同时布局轻薄化和复合化两大趋势。 ①电解铜箔终端需求稳健，向轻薄化方向发展。随着电子产品智能化、5G发展等因素推动，预计PCB铜箔需求稳步增长，根据GGII预测，2030年全球电子电路铜箔出货量将达82.3万吨，2021-2030年CAGR为3.1%。对于锂电池铜箔而言，厚度越薄，单位面积铜箔质量越轻，电池能量密度越高。根据江铜铜箔，与8μm锂电铜箔相比，6μm和4.5μm铜箔可提升电池能量密度5%和9%，单位电池铜的用量减少，也有利于降低锂电池成本，国内主流电池厂纷纷进行更轻薄锂电铜箔的切换。 ②复合铜箔优势明显，市场空间广阔。复合铜箔采用PET/PP薄膜两边镀铜的“三明治结构”，具有安全性高、成本低、能量密度高等优点，有望替代传统锂电电解铜箔。目前多家企业布局复合铜箔、工艺成熟度迅速提升、电池厂验证持续推进，行业蓄势待发。根据测算，假设2025年行业渗透率达到30%，则复合铜箔市场空间约314亿元。 ③公司是电解铜箔设备龙头，布局轻薄化和复合化两大趋势。Ⅰ.锂电铜箔核心设备为阴极辊，公司控股子公司洪田科技打破国外垄断，目前已成功研制出直径3米，幅宽1.82米的超大规格电解铜箔阴极辊、生箔机以及配套设备，能稳定生产高端极薄的锂电铜箔；Ⅱ.公司研发复合铜箔一体机，具有高效率、自动化、环境友好和场地要求低等优势，公司真空磁控溅射一体机通过实验测试，各项指标优良。随着复合集流体行业发展，预计公司真空镀膜设备业务将快速增长。 盈利预测：公司控股子公司洪田科技实现高端阴极辊国产化，产品竞争力强，将受益于行业需求增长；同时公司布局复合集流体干法设备，打开长期成长空间。我们维持盈利预测不变，预计公司2023-2025年的营业收入分别为27.92、36.45、46.76亿元，归母净利润分别为2.03、3.51、4.84亿元，2024年1月16日股价对应PE分别为26.5、15.3、11.1倍，维持“增持”评级。 风险提示。电解铜箔需求下降的风险；市场竞争加剧的风险；复合集流体行业进展不及预期的风险；复合集流体设备技术路线不确定的风险；市场空间测算偏差的风险；报告引用数据更新不及时的风险等。
道森股份(603800) 主要观点： 事件：公司发布2023年业绩预告 23年公司预计实现归母净利润1.85-2.25亿元，同增73.80%-111.37%；实现归母扣非净利润1.25-1.5亿元，同增41.56%-69.87%。公司归母净利高增系子公司洪田科技23年加速电解铜箔设备出货，同时公司提升其控股比例至81%，并表比例提升所致；非经常性损益系政府补助，及公司剥离道森石油钻采传统业务损益所致。 传统铜箔设备：电解铜箔设备放量，阳极板耗材增量可期 1）公司电解铜箔设备放量，成功转型新能源装备制造。我们预计23年洪田科技实现营收10-12亿元，推测为国产阴极辊及生箔机放量所致。2）子公司洪田科技净利率仍维持较高水平。22年洪田科技净利率约22%，预计23年维持在20%左右。3）公司积极扩展海外市场，传统电解箔设备或仍有支撑。国内电解铜箔上游扩产放缓，公司慢慢的开始积极向海外突破，预计24年基于在手订单量仍能保持高增长4）阳极板耗材增量可期。阳极板为电解铜箔设备重要耗材，且单位净利水平较高，预计24年随公司电解铜箔设备订单持续落地，阳极板有望释放业绩弹性。 复合铜铝箔设备：磁控溅射一体机测试顺利，静待磁溅+蒸镀一体机落地 1）复合集流体设备在手订单充足，据公司披露当前已有诺德和汉嵙的设备订单。2）磁控溅射一体机进展顺利，公司预计近期有望完成万米大卷。3）磁控溅射蒸发一体机理论成本优势明显，待调试完成有望落地新订单。据公司披露，磁控溅射蒸发一体机设计速度12-15米/分，理论成本有望低于电解铜箔水平，当前已完成组装，待调试完成后有望落地新订单。4）复合铝箔蒸镀设备研发中，预计24H1投放市场。 “奋斗者”激励计划聚力凝心，联合大连理工共建超精密技术联合研究中心 1）本次员工持股计划拟筹集资金总额不超过0.26亿元激励核心骨干，业绩考核目标分别为2024/25年洪田科技经审计应收营收不低于15/20亿元，同时需达成以下任意目标：24年洪田专利合计申请数量不低于30件或南通过渡厂房正式投产，25年合计申请数量不低于50件或南通新建厂房正式投产。2）强强联合共建超精密真空镀膜中心。公司与大连理工郭东明院士、周平教授、黄昊教授等9位专家学者合作，共建超精密技术联合研究中心。我们认为，此次合作将加速公司超精密真空镀膜设备和高端铜箔生产装备领域的发展，有望早日实现先进设备国产替代。 投资建议：公司电解铜箔设备+阳极板耗材为安全垫，同时复合铜铝箔设备有望贡献弹性，维持23/24/25年利润2/3.7/5亿元，对应PE27/15/11倍，维持买入评级。 风险提示：新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等。
道森股份(603800) 投资要点 石油钻采业务剥离&洪田科技订单放量，业绩稳健增长。 公司预计2023年实现归母净利润1.85-2.25亿元，同比增长74%-111%，中值为2.05亿元，同比增长93%，扣非归母净利润为1.25-1.5亿元，同比增长42%-70%，中值为1.38亿元，同比增长56%。2023Q4单季归母净利润1.24-1.64亿元，同比增长188%-281%，扣非归母净利润0.77-1.02亿元，同比增长175%-264%。 复合铜箔一体机实现0-1突破，复合铝箔新设备量产在即。 2023年4月公司发布复合铜箔真空磁控溅射一体机，汉嵙新材7月首批订单落地，包括1台线台真空磁控溅射蒸发一体机；9月再获诺德1.84亿元订单，我们预计对应5台设备。目前道森正在加大意向订单落实，积极扩充复合铜铝箔设备产能，加快推进真空磁控溅射蒸发一体机的出样、交付进程。 积极扩充产能，保障复合集流体设备交付能力。 洪田科技与江苏省南通港闸经济开发区管委会签订投资合作协议，拟投资10亿元建设新能源高端装备制造项目，建设年产线套、线套、复合铜箔一体机成套设备100套。 推出员工持股计划，彰显长期发展信心。 2023年12月公司推出第一期奋斗者员工持股计划，筹集资金总额不超过0.26亿元，公司层面的业绩考核目标为2024年洪田科技经审计后的营业收入不低于15亿元，且达成以下任一目标（1）洪田科技发明专利、实用新型专利、软件著作权及外观设计专利合计申请数量不低于30件（含），（2）洪田科技实施的南通高端装备制造项目（过渡厂区）正式投产；2025年洪田科技经审计后的营业收入不低于20亿元，且达成以下任一目标（1）洪田科技发明专利、实用新型专利、软件著作权及外观设计专利合计申请数量不低于50件（含），（2）洪田科技实施的南通高端装备制造项目（新建厂区）正式投产。 盈利预测与投资评级：考虑到传统铜箔设备交付周期，我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.1（下调8%）/3.7/4.8亿元，当前股价对应动态PE分别为26/15/11倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期
道森股份(603800) 投资要点 收购洪田科技布局锂电铜箔设备领域，净利润重回增长，盈利能力显著提升。公司为传统油气设备制造商，2022年收购洪田科技布局锂电铜箔设备领域。洪田科技为电解铜箔设备领域龙头公司之一，营业收入增长迅速，盈利能力保持稳定，2018-2022年营业收入CAGR75%，净利润CAGR106%。2022年公司收购洪田科技，同年并表洪田科技。公司2022年实现营业收入21.90亿元，同比增长86.38%，实现归母净利润1.06亿元，扭亏为盈。毛利率和净利率分别提升至21.05%/7.67%，盈利能力显著提升。 电解铜箔设备市场持续扩容，国产替代正当时。阴极辊为锂电铜箔生产的核心设备。2022年铜箔厂商加速扩产，阴极辊需求旺盛。国内设备厂商凭借技术的不断积累以及价格优势，近年来加速扩产，市场占有率逐渐提升，当前国产化率已相对较高。根据测算预计2025年新增电解铜箔需求18万吨，对应25年新增设备需求103亿元，2022-2025年复合增速达9.34%。 综合竞争力提升，稳固龙头地位。电解铜箔核心设备扩产周期较长，下游扩产时设备供需存在一定缺口。公司产能加速扩张，响应下游扩产需求，同时不断加大研发投入，凭借日益进步的技术水平获得更大的市场份额，同时规模优势有望进一步降低生产成本。公司覆盖海内外头部铜箔企业，绑定下游大客户共同成长。 前沿布局复合铜箔设备，打造新增长空间。复合铜箔产业化加速发展，设备有望率先受益。公司前沿布局复合铜箔干法“一步法”设备，有望打开新增长空间。随着复合集流体行业发展，预计公司真空镀膜设备业务有望快速增长。 盈利预测与投资建议：公司为电解铜箔设备龙头企业，有望凭借其技术及成本优势获得更高的市场份额。公司前瞻布局复合铜箔设备，复合铜箔设备收入有望快速增长，打开第二增长空间。预计2023-2025年归母净利润为1.84亿元、3.86亿元、3.99亿元，对应PE29、14、13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电解铜箔设备需求不及预期，市场之间的竞争加剧的风险，复合集流体业务进展没有到达预期的风险，复合集流体设备技术路线不确定的风险。
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